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上周四，美國特朗普總統(tǒng)要求美國貿(mào)易辦公室（USTR）考慮將針對2000億美元中國產(chǎn)品擬加征的10%關(guān)稅稅率上調(diào)至25%。針對此，中國政府于上周五決定對原產(chǎn)于美國的600億美元商品加征25%、20%、10%、5%不等的關(guān)稅，我們估算加權(quán)平均關(guān)稅稅率為18%左右，關(guān)稅生效的時間將取決于美方下一步的舉動。較新的清單覆蓋了5207個稅目，與中國此前發(fā)布的加征25%關(guān)稅的500億美元清單并無重復(fù)，基本覆蓋了醫(yī)療、科學(xué)及其他儀器設(shè)備、木及木制品、皮革、電氣設(shè)備和機(jī)械器具、化工品等幾乎所有其他對美出口產(chǎn)品。

雖非對等的反制措施，但貿(mào)易爭端進(jìn)一步升級

中方清單雖然并非對等的反制措施，但此次中方公布的清單覆蓋范圍更廣、且針對性減弱，這無疑使中美貿(mào)易爭端進(jìn)一步升級（brinkmanship）。我們認(rèn)為6月以來，貿(mào)易爭端升級到全面貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險已明顯上升。特朗普曾說其已經(jīng)“準(zhǔn)備好”對全部5070億美元中國進(jìn)口產(chǎn)品加征關(guān)稅。瑞銀美國團(tuán)隊認(rèn)為特朗普對貿(mào)易談判幾乎有完全掌控，如果他認(rèn)為應(yīng)該對2500億美元中國進(jìn)口產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，美國貿(mào)易辦公室完全可以在年內(nèi)找到足夠的證據(jù)支撐這一判斷。美國政府似乎認(rèn)定提高關(guān)稅是逼迫中國讓步或開始縮減貿(mào)易逆差的唯一方法。但是，雖然中國愿意做出一定妥協(xié)，但并不愿意做中美貿(mào)易摩擦中唯一的妥協(xié)方，尤其是考慮到對美出口占中國總出口1/5、面臨著被加征兩位數(shù)關(guān)稅的情況下；因此通過這種方式縮減貿(mào)易逆差較新的多只是個存在于假設(shè)里的可能性。

如果美國對華2500億美元產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅，影響幾何？

美國貿(mào)易辦公室將補(bǔ)充調(diào)查和征求公眾意見的截止日期推遲至9月5日，不過我們在對中國2019年GDP增長6.2%的預(yù)測中已經(jīng)假設(shè)了美國對2000億美元中國產(chǎn)品加征10%關(guān)稅會在9月底生效。此前預(yù)計，如果美國目前擬加征的關(guān)稅生效（25% x 500億美元 + 10% x 2000億美元），通過直接和間接渠道將會對中國GDP增長帶來0.5%以上的拖累（首12個月影響），即便考慮了國內(nèi)政策寬松對經(jīng)濟(jì)活動的支撐，GDP增長的下滑幅度可能也會超過0.3%。如果美國將對2000億美元中國產(chǎn)品加征的關(guān)稅稅率提高到25%（25% x 500億美元 + 25% x 2000億美元），則未來12個月對GDP增長的拖累可能超過0.8%。但在這種情況下，寬松政策有望進(jìn)一步加碼，以部分抵消外部沖擊、支撐2019年GDP維持6%以上的增長。中國對自美進(jìn)口加征關(guān)稅可能推高國內(nèi)CPI，但中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的油價下行會完全抵消、甚至超過前者的影響。此外，這種情況下明年年底人民幣對美元匯率可能破7，這并不是來自中國主動將人民幣貶值或拋售美債作為貿(mào)易戰(zhàn)的應(yīng)對工具（除非爆發(fā)全面貿(mào)易戰(zhàn)），而是因為隨著貿(mào)易戰(zhàn)升級，即便央行著力保持匯率基本穩(wěn)定，人民幣貶值壓力也將無可避免地上升。值得注意的是，上周五央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率重新上調(diào)至20%（以打擊投機(jī)交易），在岸和離岸市場都存在央行維穩(wěn)的跡象。

一手反擊，一手限制

如果美國不再進(jìn)一步升級關(guān)稅政策，我們認(rèn)為中國會避免出臺同等規(guī)模的反制措施。在美方進(jìn)一步“以牙還牙”之前，中國政府仍有足夠的空間周旋。事實上，較新的近幾周中國對外開放的步伐明顯加快，除了對國外投資者開放汽車和金融業(yè)之外（如不久之后國外個人投資者或?qū)⒖梢酝ㄟ^內(nèi)資券商參與人民幣A股市場），航空、電子商務(wù)、食品飲料等行業(yè)也宣布了一批成立合資企業(yè)的消息。

7月31日召開的政治局會議除了提出做好去杠桿工作和深化改革之外，也明確要求保護(hù)在華外資企業(yè)合法權(quán)益，這表明中國不會針對性地懲罰美國在華企業(yè)。為了推進(jìn)多項國內(nèi)改革措施、同時保護(hù)中國核心利益，預(yù)計政府將繼續(xù)謹(jǐn)慎管理市場預(yù)期（如平衡好政策寬松微調(diào)和推進(jìn)去杠桿之間的關(guān)系，在必要的時候還可能重啟人民幣中間價定價的逆周期調(diào)節(jié)因子等）。同時，政府還將盡力避免局勢惡化至全面貿(mào)易戰(zhàn)。

下一步何去何從？局勢尚未發(fā)展到不可挽回的地步，但無疑沖突已更進(jìn)一步。未來存在這樣一種風(fēng)險：美國政府繼續(xù)孤注一擲，在不做出任何讓步的情況下逼迫中國滿足美方全部要求，中方拒絕并進(jìn)而導(dǎo)致美國不斷提高關(guān)稅、直到覆蓋至全部中國進(jìn)口產(chǎn)品。鑒于兩國似乎都表明愿意恢復(fù)談判，避免貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級的可能性依然存在，但如果只有一方愿意妥協(xié)，短期內(nèi)談判產(chǎn)生正面成果的可能性很低，我們對于中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測存在一定下行壓力（例如，上一次中國作出讓步之后，美國依然繼續(xù)加征關(guān)稅）。貿(mào)易戰(zhàn)對我國宏觀經(jīng)濟(jì)較新的大的拖累是通過企業(yè)投資和居民消費等渠道對經(jīng)濟(jì)的第二輪影響，包括貿(mào)易摩擦不斷升溫帶來的不確定性，以及其進(jìn)而對企業(yè)決策、利潤和收入增速的影響。在此前報告中，我們將“全面貿(mào)易戰(zhàn)”定義為中美雙方對對方所有出口產(chǎn)品均加征高額關(guān)稅（如30%），并出臺非關(guān)稅的限制措施，這將嚴(yán)重拖累中國經(jīng)濟(jì)增長。不過在全面貿(mào)易戰(zhàn)情境下，如果考慮到中國已出臺寬松微調(diào)措施，以及全球貿(mào)易活動放緩幅度可能會小于我們此前的假設(shè)（如果歐美貿(mào)易談判取得更多進(jìn)展），全面貿(mào)易戰(zhàn)對增長的實際影響或小于我們預(yù)期。

作者為瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管、首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理

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