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為何投資大佬都在大喊“危機(jī)”即將到來？
2017-06-20 3183近期諸多世界級投資大佬不約而同大喊“危機(jī)”即將到來。為什么這些大佬在美聯(lián)儲進(jìn)入“加息縮表”之際，發(fā)出如此危言聳聽之言？
◆各國央行資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張。全球央行的資產(chǎn)負(fù)債表前所未有之高。自從2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲利率接近于零，資產(chǎn)負(fù)債表暴漲至4.5萬億美元，其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了五倍。
而，今年4月份，全球央行單月正在3000億美元每月的數(shù)量向市場注入流動性，該數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高。之前，德銀曾警告，每月2000億美元的資產(chǎn)購買，是風(fēng)險資產(chǎn)的一個警戒線。
◆全球央行超低或負(fù)利率政策在人為推漲了資產(chǎn)價格的同時，卻沒有對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長形成助益，反而懲罰了個人儲蓄者、銀行和保險公司。超量寬松令系統(tǒng)中的剩余流動性太多，人們蜂擁購買風(fēng)險資產(chǎn)并用避險資產(chǎn)對沖，導(dǎo)致股價虛高、債市收益率下降。
◆中美信貸規(guī)模均達(dá)到了歷史峰值，隨著中國“強(qiáng)監(jiān)管+去杠桿”和美聯(lián)儲“加息+縮表”的推進(jìn)，中美信貸拐點(diǎn)疑是已經(jīng)出現(xiàn)。球信貸脈沖自去年達(dá)到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP總額的6%(從占GDP總額4%下跌至占GDP總額-2%).
其中，中美兩國信貸脈沖都已變成負(fù)數(shù)。這是十年前美國次貸危機(jī)以來信貸數(shù)據(jù)發(fā)生的首次巨變，同時也是2008年全球銀行業(yè)發(fā)生崩盤的前兆。
同樣的，中國也可能陷入信貸緊縮。信貸收縮是中國下半年較新的大風(fēng)險。
◆不止中國一國的信貸脈沖表現(xiàn)慘淡，事實(shí)上世界各國都好不到哪里去。全球經(jīng)濟(jì)正處在非常糟糕的狀態(tài)。世界經(jīng)濟(jì)較新的遲可能在2018年底陷入衰退，而央行的貨幣政策卻不起效。
為什么這些大佬大喊“危機(jī)”即將到來？
◆首先，各國央行資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張。全球央行的資產(chǎn)負(fù)債表前所未有之高。羅杰斯指出，自從2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲利率接近于零，資產(chǎn)負(fù)債表暴漲至4.5萬億美元，其資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)大了五倍。
據(jù)美銀美林，全球央行的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)由四月份的14.6萬億增長至15.1萬億，而今年以來央行已經(jīng)購買了1.5萬億的資產(chǎn)。也就是說，全球央行目前正在3000億美元每月的數(shù)量向市場注入流動性，該數(shù)量已經(jīng)創(chuàng)下了歷史新高。而之前，德銀曾警告，每月2000億美元的資產(chǎn)購買，是風(fēng)險資產(chǎn)的一個警戒線。
此前摩根大通也表示，在目前全球54萬億美元可交易債券中，央行以及商業(yè)銀行持有的份額已經(jīng)高達(dá)50%，這兩類機(jī)構(gòu)都是相當(dāng)被動的債券持有人。其中，央行是較新的大的持有者，份額高達(dá)三分之一，約為18萬億美元。也就是說，一定程度上，市場已經(jīng)對央媽的放水成癮了。
◆全球只有貴的資產(chǎn)可以買。
標(biāo)普500在過去一年間累漲13%，今年以來也已上漲4%。股、歐股等資產(chǎn)價格則屢創(chuàng)新高。債王格羅斯在月度投資展望中指出，生產(chǎn)力增長的放緩?fù)侠哿巳蚪?jīng)濟(jì)增長。相比之下，股票和其他資產(chǎn)的價格已經(jīng)處在不切實(shí)際的水平。
股市的定價中存在太多希望。高收益?zhèn)袌龅亩▋r中對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期過高。所有資產(chǎn)的價格都上漲到了人為抬高的水平。只靠模型、不看歷史的投資者才會相信市場還能保持類似過去6年的回報。一言蔽之，高增長高收益已是過去。
◆中美信貸規(guī)模均達(dá)到了歷史峰值，隨著中國“強(qiáng)監(jiān)管+去杠桿”和美聯(lián)儲“加息+縮表”的推進(jìn)，中美信貸拐點(diǎn)疑是已經(jīng)出現(xiàn)。
如果說現(xiàn)在和2008年金融危機(jī)觸發(fā)之前有一個共同點(diǎn)，那就是信貸爆炸。格羅斯在三月市場展望中表達(dá)了這一憂慮——美國信貸總量達(dá)到65萬億美元，僅2007年前三個月就新增了12萬億美元。中國社會融資余額也達(dá)到了160萬億元左右，不斷創(chuàng)歷史新高。
我認(rèn)為，全球央行超低或負(fù)利率政策在人為推漲了資產(chǎn)價格的同時，卻沒有對實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長形成助益，反而懲罰了個人儲蓄者、銀行和保險公司。超量寬松令系統(tǒng)中的剩余流動性太多，人們蜂擁購買風(fēng)險資產(chǎn)并用避險資產(chǎn)對沖，導(dǎo)致股價虛高、債市收益率下降。
●當(dāng)中美同時觸及“臨界點(diǎn)”，全球信貸面臨雪崩？全球信貸脈沖在較新的近幾個月出現(xiàn)了急劇下降，這像極了10年前的雷曼時刻。
信貸脈沖的概念由德銀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Biggs在2008年首次提出，該數(shù)據(jù)為信貸增量占GDP比重。據(jù)瑞銀集團(tuán)測算，信貸脈沖與GDP之間的關(guān)聯(lián)系數(shù)達(dá)0.61，信貸脈沖的急劇下降往往是全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的先兆。
瑞銀跟蹤指標(biāo)顯示，全球信貸脈沖自去年達(dá)到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP總額的6%(從占GDP總額4%下跌至占GDP總額-2%)。其中，中美兩國信貸脈沖都已變成負(fù)數(shù)。
這是十年前美國次貸危機(jī)以來信貸數(shù)據(jù)發(fā)生的首次巨變，同時也是2008年全球銀行業(yè)發(fā)生崩盤的前兆，盡管十年之后世界經(jīng)濟(jì)局勢已天翻地覆。
●另外一方面，中國可能陷入信貸緊縮。
一個令人憂心又不容忽視的事實(shí)是，中國的信貸脈沖從原來的正兩位數(shù)變成了現(xiàn)在的負(fù)兩位數(shù)。由于信貸擴(kuò)張與GDP強(qiáng)烈相關(guān)，且中國貢獻(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)50%以上的增長，這簡直給了人們的經(jīng)濟(jì)信心簡直以致命一擊。
瑞銀分析師Arend Kapteyn在報告中寫到：全球信貸脈沖(占全球GDP的77%)在過去18個月內(nèi)轟然倒塌，其主要原因就來自中國(綠色陰影部分).
盡管中國現(xiàn)在仍在每年創(chuàng)造著占GDP30%的新增信用，但由于信貸脈沖衡量的是信貸制造速度，巨大的信貸制造數(shù)量于事無補(bǔ)。相反，由于信貸制造增速呈雪崩式下滑，投資者們對中國是否會陷入信貸緊縮產(chǎn)生了憂慮。
值得一提的是，今年1月16日全球信貸脈沖還為正值，占GDP的3.8%(其中中國為3.5%)，但在2月該值就崩跌至-0.1%(其中中國為-0.3%)，現(xiàn)在，該值到了接近-2%的地步，而中國的信貸脈沖則接近-3%。
信貸收縮是中國下半年較新的大風(fēng)險。在17年上半年，雖然經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)見頂回落跡象，但只是緩慢減速，因?yàn)榻鹑谌ジ軛U的影響還只是在金融市場，主要體現(xiàn)為貨幣和債券利率上升，而商業(yè)銀行還在擴(kuò)表，貸款利率和貸款發(fā)放還保持穩(wěn)定。
但是隨著同業(yè)存單發(fā)行的萎縮，意味著商業(yè)銀行開始縮表，貸款利率大幅上升，而貸款的發(fā)放也開始收縮，這就意味著金融去杠桿的影響將從金融市場傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而信貸收縮將是下半年經(jīng)濟(jì)的較新的大風(fēng)險。
近期金融部門去杠桿導(dǎo)致利率全線上調(diào)的壓力在下半年仍然存在。較新的新公布數(shù)據(jù)顯示，今年5月份中國M2增速已經(jīng)結(jié)束了兩位數(shù)的增長，步入個位數(shù)增長階段。
●全球經(jīng)濟(jì)可能在明年之前或?qū)⑾萑胨ネ?，而央行的貨幣政策卻不起效。
Saxo銀行的首席投資官Steen Jakobsen表示，全球經(jīng)濟(jì)正處在非常糟糕的狀態(tài)。世界經(jīng)濟(jì)較新的遲可能在2018年底陷入衰退。
不止中國一國的信貸脈沖表現(xiàn)慘淡，事實(shí)上世界各國都好不到哪里去。
在過去6個月內(nèi)，德國、意大利、墨西哥的信貸脈沖都出現(xiàn)了顯著的下降，美國的信貸脈沖也降至負(fù)數(shù)水平。全球貿(mào)易量已經(jīng)見頂。
2009年，世界各國央行向市場釋放出了人類有史以來較新的大的流動性，制造了我們現(xiàn)在隨處可見的資產(chǎn)泡沫?，F(xiàn)在，美聯(lián)儲正準(zhǔn)備在今年升息三次，中國人民銀行準(zhǔn)備收緊貨幣政策，歐洲央行與日本央行也不得不隨之隨即縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。這一切都發(fā)生在世界信貸增長轉(zhuǎn)負(fù)的時刻。
在暴風(fēng)雨來臨之前，人們還難以確定這些究竟意味著什么。按照既往歷史，GDP數(shù)據(jù)相對于信貸脈沖數(shù)據(jù)會有3-6個月的滯后。Jakobsen聲稱，全球經(jīng)濟(jì)有可能在今年下半年崩盤。
如果危機(jī)真的來了該怎么辦？
羅杰斯認(rèn)為，美聯(lián)儲利率接近于零，資產(chǎn)負(fù)債表暴漲至4.5萬億美元，危機(jī)到來時可能無力緩解影響。他表示：當(dāng)事情開始變得非常糟糕時，人們會打電話呼喊：“你必須救我”。這就是西方文化特點(diǎn)，它會崩潰。官僚和政治家組成的美聯(lián)儲會表示：“我們較新的好做點(diǎn)什么”。他們會嘗試，但不會奏效。
歷史悠久的機(jī)構(gòu)同樣難抵御危機(jī)，有150多年歷史的雷曼兄弟也破產(chǎn)了。除了金融公司，下次危機(jī)還將看到、博物館、醫(yī)院，大學(xué)等更多機(jī)構(gòu)破產(chǎn)。
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